一、煤市

价格端：动力煤以长协模式为主，长协价稳定性相对好

我国动力煤实行双轨制，但以长协合同为主导，长协价定价机制为“基 准价+浮动价”，2022年5月起新长协机制落地实施后，基准价从535元/ 吨调整为675元/吨，根据国家发改委最新要求，2025年煤炭企业保供任 务量不得低于自有资源量的75%（2024年为80%），全年履约率不得低于 90%（2024年为足额完成），发电企业合同签订量不应低于签约需求的 80%，浮动价参考指标中加入中国电煤采购价格指数(CECI)，以此增强长 协价与现货价的连接。长协机制在一定程度上保障了煤价的稳定性，在 煤价下行期，长协占比高的煤企盈利更具韧性。

动力煤复盘：供给侧改革后基本面重塑，保供落实后重回宽松

动力煤价格走势复盘：2002-2011年是煤炭的黄金十年，我国加入WTO后，经济高速发展，GDP年均增速超10%，全社会电力需求上行带动 煤炭用量增长。2012-2016年进入寒冬期，中国政府4万亿投资的刺激作用退潮，国内经济增速放缓，前期大幅增加资本开支导致该阶段 煤炭产能过剩，叠加低价进口煤冲击，煤价持续走低。2016-2020年供给侧结构性改革，过剩产能逐步出清，煤炭重构供需平衡，进入 边去高能耗产能边保供的阶段。2021年，煤炭经历了3-9月电力需求高增后供不应求的煤荒和10月增产保供兑现后的重回宽松；2022年， 俄乌冲突导致全球能源危机短期推涨煤价，夏季用电旺季逢多地旱情严重影响水电，火电需求高增带动煤价季节性走高；2023年至今保 供任务落实，进口煤量增加，国内煤炭供应趋于宽松，港口和电厂库存累积，煤价震荡下行。

炼焦煤复盘：价格回落至供给侧改革之初，等待新一轮出清破局

炼焦煤价格走势复盘：2012-2015年，宏观经济刺激政策逐渐退潮，焦煤和焦炭产能在前几年大幅扩张后进入过剩阶段；2016-2020年， 供给侧改革期间，下游钢铁冶炼环节落后产能大幅出清，钢厂利润走阔，叠加环保限产使得焦煤产能优化、基本面有所改善；2021- 2022年，地缘政治因素导致澳煤进口停止，煤矿安全整治限制国内供应，能耗双控引发区域性限电，下游集中补库造成供需阶段性错 配；2023-2025年，下游焦炭、钢材供应相对宽松，需求表现较疲软，钢厂和焦炭企业自身利润有限、较难释放给焦煤厂，导致焦煤 价格持续走低。据中煤协、中钢协联合发布通知，焦煤长协煤钢联动机制于2025年1月起试运行，该机制以焦煤现货价格为核心（权 重75%），结合钢材现货（15%）、焦炭现货（5%）及期货价格（5%），以此促进焦钢产业链协同稳定发展。

成本端：动煤尚有盈利空间，焦煤边际高成本企业或面临亏损

煤炭生产成本端：我们选取了21家披露相关数据的生产动力煤为主的代表性上市煤企测算成本曲线，得到2024年主营动力煤企业产量 加权平均销售成本约为291元/吨（包含：原材料成本+燃料与动力费+职工薪酬+折旧摊销+计提各项基金费用+安全生产/维简/维修+其 他+运费）；选取11家生产炼焦煤为主的代表性上市煤企（含生产喷吹煤+混煤的潞安环能，生产无烟煤为主的华阳股份）测算成本曲 线，得到2024年主营炼焦煤企业产量加权平均销售成本约为507元/吨，焦煤煤企吨煤完全成本普遍比动力煤高，主要由于焦煤矿井多 为井工矿，受瓦斯、冲击地压等灾害威胁较重，开采难度大，因此开采成本普遍较高。结合当前的市场煤价，秦皇岛5500卡的动力煤 市价611元/吨（据wind数据，5月26日），动力煤企仍有一定盈利空间；而焦煤期货价已跌至850元/吨以下，边际高成本焦煤生产企业 或面临亏损从而逐步出清部分产能，其中安源煤业已于2025年4月2日公告，拟以公司持有的煤炭业务与控股股东江钨控股持有的57%金 环磁选进行资产置换，置换完成后主营业务或改变。

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供应端：集中于晋陕蒙新四省，山西产量有明显回补

我国是全球主要的煤炭供应和需求国，2016年供给侧改革出清了部分高 能耗低端产能，2017年以来我国煤炭产量重回增长态势。我国煤炭供应 以动力煤为主，集中分布于晋陕蒙新四省（据wind数据，2024年四省产 量合计占全国的81.7%），2024年山西省因查三超和矿山安全严监管导致 产量同比减少0.88亿吨（据wind数据），但内蒙古和新疆煤炭产量的较 快增长弥补了山西产量的减少，因此2024年全国煤炭仍有超1亿吨的产量 增幅。2025年山西查三超和安监影响消退，2025年前4月产量已同比回升 0.64亿吨；新疆煤炭继续维持增长态势；陕西和贵州新增煤矿产能，上 调了2025年产量目标。

需求端：我国动力煤以刚性电力需求为主，迎峰度夏旺季可期

我国动力煤消费结构稳定，以电力耗煤为主、占比超60%，另用于 供热、制水泥、炼钢、制烯烃/氨/醇等，终端电力、地产、化工等 领域景气度和国民经济增速有高相关性。从我国发电结构来看，新 能源在新增发电量中占比持续提升，火电占比呈现收缩趋势，25Q1 火电发电量受全国平均气温偏暖，以及水电、核电和新能源发电量 增速较高的挤占而同比下滑，但火电作为国内电力结构的中坚力 量，在刚性的用电需求支撑下，整体电煤消耗量仍有望增加，后续 随着迎峰度夏耗煤旺季的到来，煤炭日耗有望回暖。

二、煤企

煤炭央企支持上市公司高质量发展，推进优质资产注入

2025年4月8日国务院国资委表示，将全力支持推动央企及其控股上市公司不断加大增持回购力度，同时加大对央企市值管理工作指导。 同日，国家能源集团宣布，积极支持控股上市公司高质量发展，下一步集团将持续支持各控股上市公司推进资产整合，兑现同业竞争 承诺，实现优质资产向上市公司集聚。旗下上市公司中国神华同日发布公告表示：分红方面，2025年1月公司董事会建议2025年至2027 年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5个百分点至65%，并考虑适当增加分红频次；股票回购方面，公司董事会已获 得股东周年大会授予回购H股股份的一般性授权；优质资产注入方面，2025年1月，公司以近8.53亿元对价收购国家能源集团所持杭锦 能源100%股权，2025年2月完成交割，目前国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易。

煤企资产负债率和利息费用率继续在合理的中低水平返回搜狐，查看更多